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滑触线制造商有明显的迹象表明,该公司正面临巨大的
更新时间:2020-11-28 08:37:41

卖空者浑水公司12月16日发布了惠山乳业(06863)的卖空报告。受此影响,惠山乳业股价下跌,并于12月16日上午紧急停牌,当晚发布澄清公告。但浑水公司表示,这只是一份报告。
惠山乳业于12月19日9:00复牌,中午收于2.81港元,股价上涨2.18%。
然而,浑水公司发布了第二份狙击手报告。浑水第二份报告中表示,将详细介绍惠山乳业的收入情况,国家税务总局称,该公司还存欺诈行为。
为便于投资者了解汇通金融的做空报告和“融通水”的做空报告。
我们看空中国惠山乳业控股公司(06863),因为我们认为它的价值接近于零。我们相信惠山是个骗子。这份惠山报告中,我们将详细阐述我们的结论和事实依据。
至少从2014年开始,惠山就一直夸大自己的利润率,谎称大部分饲料苜蓿都是自己提供的。不过,我们从第三方购买大量苜蓿的时候就已经发现了大量的财务证据。
惠山乳业其奶牛场的资本支出中也存欺诈行为。我们估计,夸大程度8.93亿元到16亿元之间(下同)。资本支出欺诈的主要目的可能是损益表中掩盖其欺诈行为。
董事长杨惠善至少盗窃了1.5亿元资产,实际数字可能更高。它涉及将一家拥有少于四家奶牛场的子公司转让给一家未披露的关联方,但并未披露。我们确信杨董事长控制着这个附属和相关的牧场。
即使惠山金融不存欺诈行为,但由于杠杆率过高,其似乎已濒临违约边缘。即使从面值上看,信用指数也高得惊人。惠山乳业2016财年使用了过多的杠杆,其审计人员似乎已经停止对其进行持续经营。鉴于我们的结论是利润是欺诈性的,我们不相信惠山明年不会拖欠债务。有明显迹象表明,该公司正面临巨大的资金压力,包括惠山试图采用的融资方式以及已暂停的项目。我们认为,资产负债表中的资产部分由于夸大利润和现金、高估的生物资产和一些高度可疑的资产账户而被严重高估。
尽管与完全零资产相比,该公司仍有真正的业务,但其巨大的财务杠杆使我们相信,这只股票几乎一文不值。我们认为,业绩报告中的资产价值和利润被大大夸大了,现金也被大大夸大了。夸大的程度尚不清楚,可能还有其他类似的资产账户。评价惠山股票的真实价值,需要了解其真实的会计信息,但惠山的真实会计信息供给不足。
根据香港证券交易所的中央结算系统(CCSS)数据,相当一部分惠山流出股已被用作融资质押。如果我们是对的,当借款人无法满足追加保证金要求时,长期股权持有人将面临巨大风险。
我们对惠山的调查已经进行了几个月。此期间,我们的调查人员走访了35个牧场、5个生产设施基地(其中一个已经关闭)和两个根本没有建设迹象的生产基地。此外,我们的调查人员利用无人驾驶飞行器对惠山基地进行了定位,并聘请了三名乳品专家,其中两人中国乳品行业有着深厚的背景。我们采访了三个不同省份的苜蓿供应商和进口商,其中一些省份正向惠山出售苜蓿。此外,我们对惠山的收入进行了广泛的尽职调查,这将第2部分中讨论。
我们的结论是,惠山至少2014财年就开始夸大其毛利润和利润报告,谎报苜蓿自给自足。惠山认为,苜蓿生产自给自足是其产业毛利率的主要驱动力。我们的研究表明,惠山苜蓿从来没有自给自足。相反,惠山以高于其声称的生产成本的价格从第三方购买了大量苜蓿。它还声称通过降低饲料成本来保证利润,我们认为这是值得怀疑的。从2016财年开始,惠山开始宣布减少苜蓿配给量,以低价环境下减少牛奶产量。我们认为这个解释站不住脚,这是一个愚蠢的企图掩盖其苜蓿供应。
苜蓿是一种富含蛋白质和维生素的牧草,可以提高产奶量和蛋白质含量,也是决定生乳价格的关键因素。它是惠山倡导的“从草到餐桌”一体化模式中的“草”;。
惠山表示,旗下的苜蓿是自给自足的,早2013年的财务报告中就已经表明苜蓿有盈余,2015年年报幻灯片中也重复了这一说法。
事实上,惠山从第三方购买了大量苜蓿,因此其利润被大大夸大。惠山方面称,不需要向第三方供应商购买苜蓿,也不需要安排长途运输,因此惠山的财报利润丰厚。惠山其IPO招股书中称,其生产成本为70美元/吨(约437元/吨),而进口苜蓿的生产成本约为美元/吨(约2500元/吨)。惠山强调其物流成本和质量优势,因为其苜蓿农场靠近饲料加工厂和奶牛场。短供应链也被认为可以提高饲料中蛋白质含量的保留率,否则运输和处理过程中会降解。我们根据2014年财务报告的产量测算,惠山苜蓿短供应链可节约8300万-1.1亿元(折合600-800元/吨)。密集母线槽
惠山的生物收入以所谓的苜蓿生产为前提。如下表所示,2013-2016年,惠山苜蓿生物收入占税前利润的19%-24%。2011-2013财年,这些低生产成本是乳制品业务部门利润率从42.7%增至59.8%的催化剂。2013年,一家大型投资银行估计,惠山苜蓿种植园将其息税折旧及摊销前利润现金(扣除生物损失)的22%贡献给了其乳制品行业。
惠山可比同行大多没有宣称种植大量苜蓿。因此,惠山公布的毛利率和息税折旧及摊销前利润均远高于同行业。但惠山苜蓿生产上并没有实现自给自足,因此其超额利润报告是虚构的。
惠山似乎是想通过宣布苜蓿生产成本上升来掩盖虚假利润。苜蓿生产成本从2013年的70美元/吨(约422元人民币/吨)增长到2014年的92美元/吨(约579元人民币/吨),增长了31%,2015年达到107美元/吨(约656元/吨)。根据年生物资产评估表,我们估计惠山预计2016财年苜蓿价格将上涨14%,达到122美元/吨(约773元人民币/吨)。
我们的调查人员发现惠山从美国安德森海谷公司进口苜蓿,安德森的中国代理商证实惠山自2013年以来一直是重要客户。
惠山展示牧场的标识也显示,它喂养奶牛的苜蓿是从美国进口的。
161014年,惠山一家投资机构还向我们提供了其调查人员尽职调查后拍摄的惠山农场照片,证明惠山苜蓿是美国埃尔托罗公司生产的。
从业绩来看,考虑到辽宁牧场的洪水问题,惠山宣称的苜蓿产量也很难让人相信。
我们惠山苜蓿产量报告中发现了一个危险信号。上市以来,紫花苜蓿产量大幅下降,再次印证了我们关于惠山苜蓿产量报告不实的结论。
我们的调查人员发现惠山一直是安德森的重要客户。据悉,安德森苜蓿的供应量相当于惠山2014年苜蓿产量的一半。我们的调查人员惠山牧场拍摄了以下照片。
我们联系了安德森中国的进口商代理商,并确认惠山已经是它的客户三年了。根据代理商提供的数据,惠山从安德森的装船量从2013年开始,当年约7万吨。2014-2015年,由于中国牛奶市场疲软,下降到3-4万吨/年,2016年略有好转。根据安德森的销售报告,2013年惠山的供应量相当于2014财年(2013年4月1日至2014年3月31日)惠山总消费量的一半。进口代理还提供了目前苜蓿的市场价格,根据大连港的报价,报价为2330元/吨(约345美元/吨)。

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